有關次貸危機政治論文

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　　範文一：解讀次貸危機

　　【摘要】利率走高和房地產市場降溫是導致2007年美國次級抵押貸款危機的直接原因，但是罪魁禍首是監管缺失下金融機構追逐高額利潤的貪婪之心。目前中國房地產和房貸市場已出現類似危機前的特徵，有關部門須吸取危機教訓，採取措施，防患於未然。

　　【關鍵詞】 次貸危機 監管 措施

　　2007年4月，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司申請破產保護，揭開了次貸危機的序幕。之後，多家抵押貸款機構如同多米諾骨牌效應般相繼倒閉，各大銀行紛紛減記，同時，以次貸為基礎的債券及金融衍生工具，由於其投資人分佈之廣，使得次貸危機的“蝴蝶效應”席捲全球，各國金融機構均遭重挫，全球股市狂瀉。目前看來，風暴仍在肆虐，美國資本市場正經歷深度調整，國際金融組織和各國央行已調高對美國經濟陷入衰退的預期，全球經濟增長將放緩。

　　在剖析危機起源之前，我們有必要先了解一下相關的背景資料。對於次級抵押貸款，美國國內市場並無嚴格一致的定義。美聯儲、財政部金融局OCC、聯邦存款保險公司FDIC和財政部銀行監管局OTS認為，借款人滿足以下至少一種條件：FICO信用分低於660，有過被沒收抵押品、拖欠貸款或破產的記錄，或債務收入比debt-to-income，DTI比率高於50%的貸款稱為次級貸款。還有一種情況是借款人信用記錄良好，但其他一些風險係數較高，如收入證明缺失、按揭成數loan-to-value，LTV比率很高等。作為一種相對較新、發展迅速的抵押貸款，次級貸款使那些由於各種原因通常被普通貸款機構拒之門外的人群有機會分享信貸資源，讓他們也獲得了通過投資房產來創造財富的機會。次貸興起之前，這類人群的主要融資來源是聯邦住房協會FHA擔保的貸款，但由於FHA擔保貸款准入條件不夠靈活，對市場變化缺乏彈性，貸款額上限較低，加之放貸成本高，因而逐漸為次級貸款所取代。由於次級貸款違約的可能性高，根據風險補償原則，其利率通常高出普通貸款約兩個百分點。

　　在20世紀90年代初，次級抵押貸款還是一種相對較新的產品，雖然收益頗豐，但長期表現不得而知。1997年，次貸市場上拖欠貸款和違約的比例高出了預期水平，根據當時一種稱為“計收益型銷售簿記gains-on sales accounting”會計模型的計算結果，違約損失會大大超出預期數量。事後證明，在90年代早中期，很多放貸機構的確低估了風險，為次級貸款定價過低。到了1998年，拖欠貸款和違約的影響蔓延至二級市場，以次貸為基礎的抵押債券價格下跌，投資者對於高風險抵押債券偏好降低;同時，由於亞洲金融危機和對衝基金LTCM破產事件的影響，借貸成本大幅提升，房地產市場流動性驟然降低，次貸市場經歷第一次危機。雖然這場危機使次級房貸一度萎縮，市場發生大規模整合，許多小公司相繼倒閉或被收購，但同時也使得放貸者風險意識增強，開始以提高信用等級要求、採取提前償付罰金等措施限制風險。

　　進入21世紀以來，得益於美聯儲連續降息、房地產價格持續上漲、投資者風險偏好上升，次級抵押貸款開始了新一輪增長。低利率政策使得即便定價較高的次級貸款成本也相當低，刺激了借貸需求。貸款機構預期房價會繼續上漲、借款人即使收入不足也可以通過變賣增值房產或再抵押融資來償還債務，因而大力發展次貸業務;一些非儲蓄性貸款公司也被高回報率所吸引，加入到放貸者行列，在資本金較少的情況下，它們往往通過槓桿借貸，形成借款―放貸―打包出售/發行債券―還款的完美資金鍊。此外，由於信貸息差縮小，追求高回報的投資者風險偏好上升，次貸債券和衍生產品日漸受到追捧，世界各地的銀行、對衝基金、保險基金等各種金融機構以投資者的身份大量介入次貸市場。新的市場參與者不斷鼓勵放貸機構嘗試各種新的貸款型別，降低准入門檻，以更快捷地“生產”次貸債券和衍生產品。

　　在這些因素當中，低利率和房地產市場的繁榮使供需雙方放鬆了警惕，埋下了風險隱患，但是，追求高額利潤回報的貪婪之心才是把次貸市場推向風口浪尖的“罪惡之手”。21世紀初，為刺激經濟復甦，美聯儲採取了寬鬆的貨幣政策，利率長期維持在1%的極低水平，加之全球大量投資資本的流入，美國內市場流動性氾濫。在過剩流動性追逐有限資產的情況下，資產收益率很難上揚。長期的低收益迫使華爾街開始尋找比傳統投資回報更高的品種，將目光投向了高風險的次貸市場，開始向次貸公司大量收購次級貸款，將其證券化，再放之於資本市場炒作。受利益驅使，次貸公司放棄了堅守多年的嚴格風險管理標準――只需“生產”越來越多的次級貸款就行了，即使產品質量不如以前，依然可以從華爾街那裡獲取良好的收益。2000年全美只有24%的次貸發放給了那些提供不完整證明檔案者，但到2006年這個比例已提高至44%。為滿足華爾街的要求和進一步擴大市場，次貸公司逐漸推出了若干蘊涵較高風險的產品，諸如2/28可變利率貸款、高按揭成數貸款、不完整收入證明貸款等，這些創新產品的特點在於：借款人初始投入壓力很小――低首付甚至是無首付;還款前期負擔輕――固定低利率或只償還利息;2-3年後月供額迅速提高，還款壓力陡增。次貸公司一方面寄希望於房價持續上漲、利率繼續保持在較低水平，這樣即使借款人收入沒有實質性增長、現金流不足以償還貸款，也可以通過房產增值獲得再貸款來填補缺口，甚至如果真的違約，把已經升值的房屋抵押品轉手後同樣可以實現豐厚的收益;另一方面，一批貸款生成後會很快打包轉手給華爾街，在獲得良好收益的同時也可以分散風險。這類產品放棄了信貸過程中始終強調的第一還款來源――借款人償付能力，轉而依靠房地產價值上漲的預期和僥倖心理，實質是降低了貸款條件，放鬆了風險管理，從而埋下了相當大的隱患。次貸公司在將這些產品以超強的營銷手段推銷給客戶時，也沒有明確向客戶說明甚至有意隱瞞了這些產品的真正風險。

　　原本以次級房貸為基礎的抵押貸款債券MBS是易生成、難脫手，因為美國大型投資機構如退休基金、保險基金、政府基金等的投資必須符合一定條件，即標的品須達到穆迪或標準普爾評級公司的AAA評級，次貸債券顯然連最低投資等級BBB也不夠。不過，這難不倒華爾街“絕頂聰明”的投資銀行，他們根據期限和信用水平進一步把MBS產品打包成債務抵押憑證CDO，根據風險等級不同，分為高階CDO約佔80%、中級CDO約佔10%和普通級CDO約佔10%，並遊說評級機構對高階CDO給予AAA評級。這類“低風險”、高收益的產品進入市場後，自然受到大型投資基金和外國投資機構的青睞。而對於評級不高的中級和普通級CDO，投行自己投錢成立了對衝基金，將這部分CDO資產賣給對衝基金，從而在法律上完成了“剝離”工作。由於這部分CDO很少在市場上換手，沒有任何可供參照的價格資訊，因此監管部門允許對衝基金按照內部的數學模型計算結果作為資產評估標準。對衝基金們當然會無限誇大這些CDO的回報率，從而吸引了眾多高風險偏好的投資者。同時，對衝基金還以這些CDO作為抵押品，以5到15倍的槓桿比率再向商業銀行融資，用於買進更多的CDO產品。鏈條上一級的投資銀行們就繼續向次貸市場定做更多的貸款產品。於是，在這條資產證券化的快速通道中，次貸機構更快地得到更多現金去套牢更多借款人。市場的確具有分散風險的功能，但前提是參與者能夠為風險準確定價。經過多道金融工程的包裝與分割，投資者既不知如何為複雜的金融產品定價，也不瞭解源頭的風險――次貸借款人的信用級別和違約概率。在一輪又一輪的創新中，由於鏈條的加長，衍生產品的定價已經實質性脫離了原有貸款產品的風險，而僅取決於發行機構公佈的回報率和評級機構評定的等級。

　　自2004年6月開始，美國市場環境發生了變化，在截至2006年6月的兩年時間裡，美聯儲連續17次提息，將聯邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔，住房市場逐步出現降溫跡象。據美國全國房地產經紀人協會公佈的資料，2006年美國房地產市場在經歷5年牛市後全面降溫，銷售量佔整個房市85%的舊房銷售量比前年下降8.4%，創下17年來最大跌幅。2007年8月，美國密歇根大學公佈的一項聯合調查結果表明，美國正出現15年以來最嚴重的房價普跌態勢，近1/4的房屋所有者報告，其房產在過去一年中出現貶值;9月，據美國商務部資料顯示，美國新房開工數量、新房銷售數量和待售新房數量季節調整後折年率同比分別下降30.8%、23.3%和6.6%。

　　在房價停止上漲、利息不斷上升的雙重打擊下，市場出現了逆轉。一方面房屋出手越來越難，一些房屋的價格甚至降至貸款總額以下，即使賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款;另一方面，大量次級貸款進入利率重置期，借款者還款壓力陡增，越來越不堪重負。導致2006年次貸違約率急劇上升，壞帳巨增，貸款機構資金鍊斷裂、週轉不靈導致破產，投資人信心下降，證券價格大幅下跌，投資機構鉅額虧損，次貸危機爆發。

　　造成這場危機的諸多因素當中，不能不提的一點是監管的缺位。美國國會參議院銀行委員會主席多德在2007年3月舉行的聽證會上指出，金融監管者早在2003年底就注意到信貸標準降低的問題，當時惠譽評級公司將一家主要次級房貸機構列入了“信用觀察”名單，表示對該機構次級房貸業務的擔憂。2004年2月，當時的美聯儲主席格林斯潘在對全國信用社管理局NCUA的一次演講中說：“如果貸款機構能提供比傳統固定利率貸款產品更為靈活的選擇，那美國民眾將會受益匪淺。對於那些能夠並且願意承受利率變動風險的消費者來說，傳統的 30年和 15年固定利率貸款可能太昂貴了。”格老言下之意，是鼓勵貸款機構開發並銷售可變利率房貸，但此後不久，美聯儲卻連續17次加息，將聯邦基金利率從1%提升至5.25%。2005年6月，格林斯潘稱開始擔心新型房貸產品的泛濫，“美國消費者使用這些新的貸款方式來負擔他們原本無法承受的房貸負擔，這是個糟糕的主意”。多德指出，“正是這種自相矛盾的行為造就了當前席捲數百萬美國住房所有者的大風暴”，但直到2005年12月，金融監管部門才開始擬議推出監管指引，旨在遏制不負責任的放貸行為;又過了9個月，這份姍姍來遲的指引才最終定稿;“但甚至直到現在……我們還在等待指引的最終實施”。金融作為經濟領域的重要組成部分，不可避免地存在著市場失靈的問題，此次危機之所以影響面之廣、損失之大，正是由於金融創新以及資訊不對稱導致道德風險。原本金融監管的職能，就是要通過政府對市場經濟行為的干預來減少市場失靈，維護正常的市場秩序，保護消費者的權益。可以說，正是監管的缺失縱容了金融機構盲目追逐高額利潤的行為，種下了危機的火種。

　　如果把新世紀金融公司的破產作為危機的始點，那麼10個月後的今天，危機仍在全球肆虐。金融領域尚未完全開放的中國雖然並未遭受危機的直接衝擊，但是危機所暴露出來的教訓於我有警示作用，尤其是在目前我國市場出現類似危機前特徵的情況下，更應未雨綢繆，避免重蹈覆轍。第一，央行應繼續實施適度從緊的貨幣政策，緩解流動性過剩的問題，從源頭上解決資本市場過熱的問題，同時要密切注意外國投機資本的動向，擬好應對措施，避免熱錢效應催生資產泡沫以及外資撤回導致的崩盤;在應對經濟週期而使用利率槓桿工具時，應注意多方面的影響，特別是對房地產市場造成的衝擊，要考慮到加息後借款人的承受能力，避免出現拖欠和違約導致銀行壞賬。第二，金融機構應審慎經營，細化信貸結構，實現風險分級管理;要合理權衡得失，既要繼續推進資產證券化以分散風險，又要在理性控制風險的前提下進行金融創新。第三，金融監管部門要發揮巨集觀監控作用，關注全域性風險，約束非理性和投機行為，引導金融機構有效管理風險;密切監控金融創新，關注潛在風險，並藉助市場化手段設定風險隔離帶，降低風險傳導性或傳導力度;增加金融產品和交易過程的透明度，避免因資訊不對稱導致的市場失靈。

　　範文二：次貸危機研究

　　摘要：美國次貸危機引發的金融危機，給全球金融市場帶來了極大的危害。本文以次貸為切，詳細闡述了次貸危機產生升級的過程和原因，從救市計劃入手分析了美國在危機產生蔓延後的應對措施，並結合次貸危機分析研究，提出了金融風險管理對策。

　　關鍵詞：次貸危機　救市　金融風險

　　一、次貸危機產生升級的過程

　　一房地產抵押貸款的特點與分類房地產抵押貸款具有收益較高、安全性較強、資金週轉慢、流動性弱的特點。資產證券化把金融機構持有的金融資產轉化為證券，使信貸資產在資產負債表上消失，可以啟用沉澱資金、提高資金週轉率、分散市場風險，具有潤滑、推動經濟的作用。根據資產證券化，貸款機構將房地產抵押貸款債權組成一個資產池，以該資產池所產生的現金流為基礎，發行定期還本付息的債券，即資產支援證券MBS，抵押貸款借款人定期繳納的月供成為償付MBS本息的基礎。在將MBS出售給投資者的同時，與MBS相關的抵押貸款的所有收益和風險都轉給投資者，貸款機構流動性風險也得到了轉移。按貸款的風險特徵，美國的房貸市場分為三類：即優質貸款市場、“ALT-A”貸款市場和次級貸款市場。優質貸款市場，主要面向信用等級高、收入穩定、債務負擔合理的優良借款人，這些客戶主要選用的是傳統的15年或30年固定利率按揭貸款。次級貸款市場，主要面向信用等級低、缺少收入證明、負債較重的借款人。“ALT-A”貸款市場是介於優質貸款市場和次級貸款市場之間的市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機構向信用記錄欠佳、無法提供穩定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風險大，適用的貸款利率通常要高於基準利率2-3%。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。於是貸款機構開發出各種迎合低收入者的抵押貸款產品，這些抵押貸款產品的特點是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。

　　二網際網路泡沫破滅和低利率政策促使了次級抵押貸款市場的繁榮21世紀初，為了減輕網際網路泡沫破滅和2001年“9.11”事件對經濟的影響，美國聯邦儲備委員會連續降息13次，在低利率的刺激下，美國房地產市場繁榮，房價持續走高。在房價走高的背景下，即使購房者無力償還貸款，也可以通過出售房屋還清欠款，再憑藉更寬鬆的條款獲得新的貸款。鑑於此，為了爭取更多的房貸客戶以獲得更高的利息收入，美國各金融機構紛紛積極拓展比優質貸款更高收益的次級抵押貸款市場。美國次級抵押貸款是指美國金融機構向信用記錄欠佳、無法提供穩定收入證明的低收入房屋購買者提供的貸款。次級貸款者的信用等級低、違約風險大，適用的貸款利率通常要高於基準利率2-3%。在低利率、高房價的情況下，次級貸款有更大的盈利空間。於是貸款機構開發出各種迎合低收入者的抵押貸款產品，這些抵押貸款產品的特點是，借款人在還款初期可以不必歸還貸款本金，甚至連貸款利息也可以不完全支付。例如可調整利率抵押貸款約定借款人在開始借款的三年、五年甚至七年內，按照較低的固定利率支付利息，之後按照逐年調整的利率付息還本。這些抵押貸款產品減輕了借款人還貸初期的負擔，但幾年後借款人還款壓力會驟然上升，存在超過借款人還款能力以至違約的風險。次級抵押貸款信用較差，很難獲得較高的信用評級。以次級房貸為抵押品生成的債券MBS風險較高，難以獲得AAA評級，根據美國金融市場的規定，保險基金、退休基金和政府基金等大型投資機構不能購買沒有獲得AAA評級的債券，這就限制了MBS的銷售，進而限制了次級抵押貸款的流動性。為了增加次級抵押貸款的流動性，房地產貸款機構在投資銀行的幫助下，開發出擔保債務憑證collateralized Debt Obligation，CDO。CDO產品將次級貸款的信用風險分為優先順序、中間級和股權級。優先順序CDO風險相對最低，由風險偏好程度較低的機構投資者如商業銀行、保險公司、共同基金、養老基金等購買。未評級至AAA的中間級和股權級CDO，由投資銀行和對衝基金等追求高風險高收益的機構投資者持有。這樣，優先順序CDO的信用等級被中間級、股權級CDO增強，CDO的需求擴大，高風險向投資銀行和對衝基金聚集。於是，出現了信用違約掉期CDS來分散評級未達AAA的CDO的風險。CDS是一種信用合約，簽署CDS合約後，投資銀行向願意承擔CDO風險的投資人分期支付違約保險金，當CDO沒有出現違約時，CDS中承擔風險的投資人無需支付任何成本便可享受保險金收益，當CDO出現違約，CDS承擔風險投資人的損失。總之，美國網路科技股價崩潰使房地產成為新的投資市場，低利率政策使購房者預期房價會持續上升，即使到期不能償付房貸，也可以通過出售房產或再融資來償還債務。

　　三美聯儲連續加息引發了次級貸款市場風險為了抑制通貨膨脹和經濟過熱，2004年美聯儲開始上調利率，進入連續加息週期。2004年至2006年，美聯儲170次調高利率，將聯邦基金利率從1%提高至5.25%。次級抵押貸款多采用可調整利率形式，利率的大幅攀升加重了。購房者的還貸負擔。由於加息對經濟影響的滯後效應，加息初期並沒有對房地產市場產生任何影響，當加息的積累效應逐漸顯露，美國房地產市場開始降溫。2006年第2季度以後，美國住房市場開始大幅降溫，房價持續下降，購房者難以將房屋出售或者通過抵押再融資，拖欠債務比率和喪失抵押品贖回權比率劇增。越來越多的次級抵押貸款借款人無法按期償還借款，使得原本隱藏在房地產市場繁榮背後的次級貸款市場風險開始顯現，並愈演愈烈。借款人違約，次級貸款出現呆賬、壞賬，次級抵押貸款發放公司已經不可能把手中的抵押貸款完全證券化。此外，違約率上升使得抵押貸款證券的信用風險增加，信用評級機構調低了相關的MBS和CDO的信用評級。抵押債權的市場價值大幅縮水，不僅造成投資銀行購買的CDO資產價值下降，而且使商業銀行要求對衝基金提前償還貸款或增加保證金，同時，對衝基金出現嚴重虧損，投資人要求贖回的壓力劇增。對衝基金只能通過出售持有的其他優質資產來增加流動資金，又進一步降低了對衝基金的收益率，促使投資人要求贖回、貸款者要求提前償貸;同時，市場的“羊群效應”加大了對其他資產的拋售壓力，引起對衝基金賬面上的資產價值進一步縮水。

　　四次貸危機帷幕的拉開2007年3月13日，美國住房抵押貸款銀行家協會宣稱次貸市場出現危機，拉開了次貸危機的帷幕，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司New Century Financial Corp申請破產保護，標誌著次貸危機的爆發。次貸危機即次級住房抵押貸款證券危機，也被稱為次債危機或次級房貸危機，是美國次級住房抵押貸款借款人違約、貸款機構破產、購買次級貸款證券的投資基金被迫關閉引起的金融危機。從廣義來講，次貸危機有兩層含義：一是發生在次級住房抵押貸款領域的危機，簡稱次級貸款危機。相對於優質貸款，次級貸款的市場風險大、不能按時還貸的違約機率高。二是發生在以住房抵押貸款為基礎，特別是以次級住房抵押貸款為基礎發行的次級證券領域的危機。初級證券一般是指金融機構對投資者發行的證券，次級證券多指經過資產證券化發行的證券。

　　五次貸危機的蝴蝶效應在多米諾骨牌效應下，美國的30多家次級抵押貸款公司應聲倒下，並很快殃及次級抵押貸款證券持有者。次貸危機的蝴蝶效應帶動歐洲、澳洲以及亞洲等與國際市場聯動性較強的金融市場集體跳水，不僅道瓊斯指數持續下跌，日經、恆生指數也紛紛出現了暴跌行情。美國次貸危機逐漸升級為蔓延全球金融市場的一次金融風暴。次級住房抵押貸款市場是美國抵押貸款市場的一個細分市場，只佔美國全部抵押貸款市場的10%左右，但次貸危機卻能夠迅速影響到幾乎整個金融領域，在全球範圍內造成金融動盪。高槓杆資本運作、市價定價的會計記賬方法，以及風險價值為基礎的資產管理模式造成了次貸危機的升級蔓延。美、歐金融機構實施的是以市價定價的會計記賬方法，參照市場上正在交易的類似金融產品的價格來確定所持金融產品的賬面價值。次級住房抵押貸款風險爆發、次級抵押貸款支援證券的市場價值縮水，會導致金融機構類似金融產品價值縮水，造成金融機構賬面浮虧。A資產賬面價值在本期內下跌，金融機構就必須在資產負債表上進行資產減記，那麼在利潤表上則出現相同規模的賬面虧損。以市價定價的會計方法放大了金融機構的浮虧程度。是金融機構不斷披露巨大資產減記和賬面虧損的原因。金融機構一般都不同程度使用槓桿進行資本運作和資產管理。在資產價值上升時期，以風險價值為基礎的資產負債管理模式採用的高槓杆資本運作，使得可利用資本大幅上升、信用規模大幅擴大、推進房地產市場價格不斷攀升、與房地產相關的金融資產MBS、CDO等的市場價值不斷上揚，整個金融市場出現了更大的繁榮;在資產價值下跌時期，金融機構實施的風險價值為基礎的資產負債管理模式啟動去槓桿化Deleveraging過程，要麼出售風險資產來償還債務、主動收縮資產負債表，要麼通過吸引新的股權投資來擴充自有資本規模。如果採用出售風險資產的方式進行去槓桿化，同一時間內機構投資者大規模出售風險資產，會壓低風險資產價格，引發市場動盪，造成金融機構尚未出售的風險資產的賬面價值再度下降，金融機構的資產負債表上就會新增資產減記、利潤表上就會新增賬面虧損，浮虧程度繼續擴大。此外，金融全球化使得次貸危機的風險在全球擴散。在金融全球化的條件下，歐洲、新興經濟體和石油出口國等都成為美國的投資來源國，海外投資者也持有很大一部分美國金融創新產品、金融衍生品。金融資產在全球範圍內配置，風險也擴大至全球，次貸危機爆發之後，全球相關金融機構受次貸資產市場價值及相關金融證券市場價值MBS,CDO等縮水影響，損失巨大，全球金融體系的穩定性受到嚴峻挑戰，各個經濟體的金融安全面臨重大風險。

　　二、次貸危機產生的原因、特點及救市計劃

　　一次貸危機產生的原因次貸危機產生的原因主要有以下幾點：1先低後高的利率政策和先高後低的房地產市場價格是造成次貸危機的直接原因。美國次級房貸始於20世紀80年代，21世紀初開始快速發展。2001年“9・11”事件後，美國經濟陷入衰退，美國試圖通過刺激房地產業的發展重振經濟。從2001年初美國聯邦基準利率下調開始，美聯儲連續13次下調基準利率;到2003年6月下調至1%，達到歷史最低水平，並維持了一年多。長期的低利率政策，導致了流動性過剩，推動了房地產業的持續繁榮，造成了次級住房貸款市場的過度競爭，貸款准入標準越來越低，次貸像滾雪球一樣迅速膨脹，佔全部房貸的比例大幅上升。從2004年7月開始，美國為了防止經濟過熱，美聯儲連續17次提息，將利率從1%提升至2006年6月的5.25%。同時自2005年以來，美國房地產市場開始降溫，房價下跌。在利率上調和房價下跌的雙重壓力下，次貸違約借款人不斷增加。2006年第四季度美國次貸不良率為13.33%，由於貸款違約率上升和房產價格下降，次債價格下跌，貸款機構的資金鍊出現斷裂，次貸危機出現，到2007年8月席捲美國、歐盟和日本金融市場，造成全球金融危機。據統計，截止2008年2月，全球金融機構釋出的次貸相關損失及資產減記總額達1810億美元，標準普爾公司1月底預計，全球金融機構次貸相關損失達2650億美元，瑞銀集團2月底預計，全球金融機構相關損失將達6000億美元。2以資產證券化為代表的金融創新是導致次貸危機的重要原因。金融創新是把雙刃劍，一方面為資本流動創造了條件，另一方面過度濫用又可能為經濟體系帶來巨大的風險和損失。在美國次貸危機中，金融創新主要是住房抵押貸款產品創新、資產證券化創新、財務資產管理創新等，其中以資產證券化創新最為突出。資產證券化作為重要的金融創新工具，為美國房地產繁榮作出了重要貢獻，但由於過度濫用，把一些信用不好房貸戶的次級住房抵押貸款也實施了證券化，並且次級房貸債券在發行過程中資訊不透明，債券投資者無法瞭解次級貸款申請人的真實支付能力，這種債券不斷積累，為危機的爆發埋下了隱患。據有關資料顯示，美國住房抵押貸款市場規模約10萬億美元，而抵押貸款證券化市場的規模超過6萬億美元，即大約60%的住房抵押貸款實施了證券化，其中次級抵押貸款證券化的規模大約1.4萬億美元，幾乎與2006年底美國次級抵押貸款存量1.5億美元相當。這些次級貸款證券被美國商業銀行、保險公司、對衝基金和投資銀行等金融機構所持有。2007年3月美國住房抵押貸款銀行家協會發表報告，宣稱次貸市場出現危機，很快次貸危機演化成大蕭條以來全球最嚴重的金融危機。截止2008年8月底，全球金融機構因次貸危機而核銷的壞賬已經接近五千億美元。其中，亞洲金融機構主要是日本損失在240億美元以上，中國銀行的損失為31億美元。據有關資料顯示，次貸危機造成美國經濟損失在一萬億美元以上。在次貸危機形成升級和爆發過程中，金融創新產品中的可調整利率抵押貸款，次級抵押貸款證券化。以市場定價的會計記賬方法，風險價值為基礎的資產負債管理模式，以及去槓桿化等創新產品，扮演了十分重要的不光彩的角色。3資訊不透明和政府監管缺位是導致次貸危機的根本原因。首先是會計資訊披露不透明，使投資者和債權人無法及時可靠地判斷決策的成敗。房貸機構一方面向購房者推銷高風險房貸，另一方面向投資者推銷高風險的衍生金融產品，當次級抵押貸款債券被推銷給投資者時，投資人並不瞭解債務人的償還能力，如同水中月、鏡中花，“不識廬山真面目”，這就為危機的爆發埋下了隱患。其次是政府監管缺位。美國的金融監管機構共有七家，包括美聯儲、證監會、貨幣監理署、保監局等，在這種多重監管的體制裡，監管資訊溝通機制不健全。從次貸危機開始形成到最終爆發，時間隔了至少半年之久，這期間各監管機構並沒有進行相關資訊的溝通，無論是美聯儲還是美國財政部，都沒有對這一高風險的貸款發出任何警示，從而失去了最寶貴的危機處置時機，這表明美國金融監管部門對次貸危機監管缺失，具有不可推卸的責任。

　　二次貸危機的特點縱觀次貸危機的過程和原因，與過去歷次金融危機相比，美國次貸危機的主要特點是：來的猛，時間長，波及面廣，損失大，危害嚴重，私營企業國有化是美國救市中的一大亮點。

　　三美國式救市計劃次貸危機引起的虧損和流動性緊縮導致歐美國家的金融機構收縮信貸、融資成本提高、難度加大，企業 生產和居民消費受到顯著影響，經濟增長速度明顯下滑。為了緩解次貸危機的衝擊和惡化，2008年7月由美國國會參議院表決批准、眾議院通過了一項總額3000億美元的住房援助議案，主要有三大內容：一是批准美國聯邦住房管理局向陷入次貸危機的購房者提供總額3000億美元的轉按揭貸款擔保，約40萬購房者可以獲得較低利率的抵押貸款，從而避免喪失抵押房屋贖回權。二是向社群提供39億美元貸款，重組購房者債務，以政府貸款形式償付剩餘貸款;三是授權美國財政部無限度提高房利美和房地美兩大住房抵押貸款機構的貸款信用額度，必要時可以收購兩房股票，同時建議成立新機構監督兩房的投資行為，可以否決高管的薪酬安排。美國國會用政府計劃的手段使40萬無力償還貸款的購房者獲得政府擔保和財政救濟、使已技術性破產的美國聯邦國民抵押貸款協會房利美和美國聯邦住宅抵押貸款公司房地美暫時納入政府監管，以避免美國房地產業困境的加劇，給美國整體經濟的增長和全球金融市場的穩定帶來災難性後果。為了緩解次貸危機引起的金融市場劇烈波動及其引發的經濟問題，美聯儲作出“為了拯救華爾街金融公司，美聯儲未來提供的救市貸款將沒有上限”的承諾，並採取了多項救市政策措施以增加市場流動性、緩解信貸危機。第一運用貨幣政策增加貨幣供給。首先下調聯邦基準利率，美聯儲於2007年9月18日、10月31日、12月11日，2008年1月22日、1月31日、3月18日、4月30日連續七次下調聯邦基準利率共3.25個百分點。其次降低再貼現率，擴大再貼現範圍，延長貼現期限。美聯儲七次降低再貼現率，共3個百分點，並接受住房抵押貸款及相關資產等擔保品再貼現，同時將貼現貸款期限由30天延長至90天。最後是通過公開市場操作直接向銀行間市場注資，美聯儲先後21次向市場注資3717.5億美元。第二，通過貸款拍賣、證券拍賣方式向商業銀行、投資銀行提供資金。美聯儲於2007年12月建立貸款拍賣機制，推出定期拍賣工具TAF，目的是向臨時流動性不足的商業銀行提供資金。2007年12月至2008年4月，美聯儲通過10次貸款拍賣活動為商業銀行提供600億美元的資金。2008年5月美聯儲擴大了貸款拍賣規模、增加了用於貸款拍賣的抵押品種類、首次接受以汽車貸款和信用貸款為基礎發行的債券作為抵押品。此前在2008年3月時，美聯儲推出“定期證券供貸工具”，暫時允許投資銀行直接從美聯儲獲得緊急貸款，並且金融機構可以用抵押貸款支援證券從美聯儲換取美國國債，貸款期限為28天。2008年3月27日以來，美聯儲五次通過“定期證券借貸工具”進行國債招標拍賣，為投資銀行累計提供2184.1億美元資金。第三，直接向金融機構提供資金。典型的例子是2008年3月14日，美聯儲決定讓紐約聯邦儲備銀行通過摩根大通銀行，向美國第五大投資銀行貝爾斯登公司提供資金，緩解貝爾斯登公司流動性短缺危機。第四，協調國內金融機構，聯合他國央行和金融市場出資救市。在美國財政部和美聯儲的協調下，2007年10月15日美國銀行、摩根大通和花旗集團宣佈共同組織成立一個規模在800億到1000億美元、名為“主要流動性增加工具”的特別基金，該基金為收購有問題的按揭證券資產提供融資，目的是促成以市場為基礎的危機解決方法。2008年3月11日，美聯儲聯合歐洲央行、英國央行、加拿大央行和瑞士央行宣佈，聯手向短期拆借市場注資以增加市場流動性、緩解全球信貸緊縮問題。從緩解次貸危機的衝擊惡化到政策救市、市場救市、金融機構自救等舉措，美國式救市展示了一個多種力量、各個層面的立體救市網路，其目的是恢復市場信心、穩定信貸市場、實現充分就業和經濟增長。

　　三、次貸危機的啟示

　　一明確金融風險和金融風險管理基本內涵，切實強化金融風險管理金融風險是指金融機構在貨幣資金的借貸和經營過程中，由於各種不確定因素的影響，預期收益和實際收益發生偏差，從而發生損失的可能性。它具有客觀性、不確定性、相關性、可控性、擴散性、隱蔽性和疊加性的特點。巨集觀經濟政策、經濟週期波動、金融資產價格波動、市場競爭加劇、金融機構微觀決策和管理的失誤、經濟一體化和金融化、政治因素或自然因素等都會形成金融風險。按照不同的標準，金融風險可以劃分為不同的型別，根據次貸危機的具體情況，按性質，金融風險劃分為信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、法律風險、聲譽風險和國家風險。金融風險管理是指經濟實體在籌集和經營資產主要指貨幣資金的過程中，對金融風險進行識別、衡量和分析，並在此基礎上監控與處置金融風險，用最低成本來最大限度地保障金融安全。金融風險管理的目的是在識別和衡量風險的基礎上，對可能發生的金融風險進行控制和處置，以防止和減少損失，保證經營活動和貨幣資金籌集的正常穩健進行。對金融風險識別、衡量、監控和選擇各種處置風險的工具、風險管理對策等各個領域的評估，構成了金融風險評價。金融風險評價是指對金融風險狀況進行評估，分析評價風險處置對策的優劣和效果。金融風險管理對策是化解金融風險的具體實施方法，包括對金融風險的控制和處置，分為控制法和財務法。控制法是指在損失發生前，運用各種金融工具和政策，對潛在風險進行準備、採取對策，達到消除各種風險隱患、減少金融風險發生的可能、將損失降至最低的方法，包括有避免風險、分散風險和損失控制。財務法是指在金融風險發生並已造成損失時，運用財務工具，對已發生的損失給予及時補償、促使盡快恢復的方法。只有明確金融風險和金融風險管理的基本內涵，才能有針對性的採取措施，防範和化解金融風險。

　　二吸取次貸危機教訓，規避風險首先加強風險防範意識，完善風險防範制度。金融機構風險防範意識淡薄是美國次貸危機產生的重要原因之一，必須高度重視金融市場發展中的各類風險，對於高風險投資要謹慎對待，對於國際金融市場要進行市場和產品的分析研究。同時，要加強金融機構內部風險控制制度建設，健全內部風險管理機制，提高自身風險管理能力。其次嚴格市場準入標準，防止過度營銷降低市場準入門檻。美國次級抵押貸款危機的源頭，是美國房地產金融機構在市場繁榮時期，為吸引客戶放鬆了市場準入標準即貸款條件，對無法提供財力等證明檔案、信用及收入情況不良的客戶推出多種浮動利率的貸款產品。在加息週期中這種“先鬆後緊”的還款方式加重了客戶負擔，導致大量違約事件發生。過度營銷使借款人市場準入標準鬆動，降低了市場準入門檻。因此，金融機構風險管理中需要加強的是：加強對借款人的資信審查，包括工作單位、收入水平、家庭情況;對借款人還款能力的評估方式進行改進，要求借款人提供收入證明以及單位、職位、學歷等證明檔案;防止操作風險的發生，確保貸款用途的真實性;加強貸後管理、注意風險訊號、及時發現問題、關注借款人的償債能力;營銷手段要適度，不能強調收益、淡化風險、誤導借款人，對於過度負債的借款人，應給予適當的風險提示。其次，切實強化金融監管。其作用主要體現在維護信用、支付體系的穩定，保護存款人和投資者的利益，保證金融機構依法經營，促進金融機構之間的公平競爭，避免資訊不對稱造成金融機構的盲目經營。其主要有分業經營、分業 監管和混業經營、集中監管模式。美國次貸危機反映了金融監管的體制缺陷，說明了跨市場金融風險在金融創新背景下越來越強，以至擁有最複雜金融監管體系的美國金融安全網，都無法阻止次貸危機的發生。在金融創新層出不窮、分業經營向混業經營轉變的過程中，許多金融業務是在金融監管之外的，新的金融工具、金融制度設計會帶來新的風險，採取功能監管模式更有利於防範金融創新導致的金融風險。但金融監管體系不應過於龐雜，應把功能監管當作金融監管的主體。再次，加強會計資訊披露管理工作，解決市場中資訊不對稱問題。從微觀經濟學分析，美國次貸危機的成因之一是市場資訊不對稱，造成逆向選擇和道德風險。會計資訊披露的缺乏造成資訊不對稱，使投資者和借款者無法及時準確的做出判斷，使貸款公司向購房者推銷高風險房貸的同時，向個人和機構投資者推銷高風險的金融衍生產品。充分的會計披露是資本市場解決資訊不對稱問題的方法和制度設計，具有危機預警功能，要求準確、及時、完整、公開。徵信系統的建立和使用可以在一定程度上加強會計資訊披露程度、杜絕資訊不對稱問題。最後，成立公正、準確的評級機構。信用評級的公正性、準確性是投資決策的關鍵點。從次貸危機前後看，評級機構的評級不夠準確、存在誤導，因此加強評級的準確性至關重要。為了維護經濟安全，應該重點扶植、培養具有較強評估能力和國際影響力的信用評級機構。對於金融機構來說，可以構建內部信用評價體系、開發內部評估模型、提高對國際投資的內部評估能力、減少對外部評級機構的依賴程度。

　　三採取措施，分散風險資產證券化為風險管理提供了風險對衝、風險分散的工具和手段，改變了風險配置結構，減少了風險體系的受損程度。美國次貸危機沒有導致發放債券的房地產金融機構全面破產，一個重要原因就是美國抵押貸款證券化市場非常發達，次級債券供應商通過證券化把部分貸款的信用風險轉移給投資者。資產證券化將缺乏流動性、具有預期穩定現金流的資產彙集成資產池，重組後轉化為可以在金融市場上出售和流通的證券。信貸資產證券化將已存在的信貸資產集中起來按照信用等級進行分類，按資產類別向市場上的投資者發行收益率不同的證券，使信貸資產在原持有者的資產負債表上消失。信貸資產證券化將缺乏流動性的貸款資產轉換成具有流動性的證券，轉移了所持貸款的信用風險，獲得了組織、安排、出售貸款的收益，有利於分散信用風險、改善資產質量、擴大資金來源、緩解資本充足壓力、提高金融系統的安全性。此外，還可以通過加強與保險機構合作，合理分散風險。借款人的財產安全、開發商的履行能力和銀行風險可以通過保險予以化解。

　　四加強對風險的控刺在巨集觀經濟出現波動時，中央銀行通過實施貨幣政策可以有效地引導公眾的積極性，通過改變公眾的投資消費行為達到調控經濟的目的。中央銀行的最後貸款人角色可以防止市場信心的非理性下挫，流動性的及時注入可以緩解流動性緊張狀況、防止金融創新中的風險通過流動性渠道轉移擴散。建立和鞏固國際金融合作，可以有效防止金融風險的國際傳播。通過美國次貸危機的目前狀況可以得知，在市場能夠承受的範圍內適當承擔風險可以獲得更大的盈利，但不能放任市場以無形之手自行調控，需要金融監管部門以計劃的形式適當調控，既要市場也要計劃。