基於相關者利益均衡的企業財務管理目標
【摘要】企業是一個多元利益的共同體，企業的財務管理目標應該與各利益主體相關。本文分析了股東財富最大化和相關者利益最大化兩種理財目標的侷限性，並提出現代企業財務管理目標的理性選擇——基於相關者利益均衡的企業價值最大化。
【關鍵詞】財務管理目標 利益相關者 企業價值最大化
財務管理目標是企業在特定的理財環境中，通過組織財務活動和處理財務關係所要達到的根本目的。它是企業進行財務決策的出發點與歸宿，對財務管理系統的執行起著導向作用。財務管理目標的研究關係到財務管理基本理論框架的構建和財務管理實務內容的界定，因而一直是理論界討論的熱點。本文從分析股東財富最大化和相關者利益最大化兩種理財目標的侷限性出發，提出我國現代企業財務管理目標的理性選擇。
一、股東財富最大化目標存在的缺陷
西方企業財務管理的目標經歷了“籌資數量最大化”、“利潤最大化”、“每股利潤最大化”、“股東財富最大化”等多個發展階段，目前比較一致的說法是“股東財富最大化”。股東財富最大化是指通過財務上的合力運營，為股東帶來最多的財富。該目標與以前各階段的目標相比，是具有較大進步的：考慮了風險因素，因為風險的高低，會對股票價格產生重要影響；考慮了時間價值，有效地避免了誇大企業盈利水平的可能性；在一定程度上能夠克服企業在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對企業股票價格也會產生重要影響；比較容易量化，便於考核和激勵。然而，隨著經濟的發展，該目標的弊端也逐漸顯現出來。
該目標主要強調股東的利益，往往會導致經理基層的目標與股東目標之間產生分歧、對員工利益重視不夠、甚至損害其他利益相關者利益的行為。在知識經濟條件下，知識資本成為與實體資本同等重要（甚至更為重要）的生產要素和經濟資源，經濟的長期、持續和快速的發展更多地依賴於取之不盡、用之不竭的人才智力資源。人力資本所有者參與企業收益的分配，不僅實現了人力資本所有者的權益，而且實現了企業財富分配原則從貨幣擁有者向財富創造者的轉化，這已成為世界經濟發展的一種趨勢。因此，把實體資本所有者作為唯一股東，以其財富最大化作為企業的唯一財務目標，其侷限性是顯而易見的。
2、量化指標——股價的波動較大
股東財富最大化的衡量指標是通過股票市場價格最大化來表現的。而事實上，影響股價變動的因素，不僅包括企業經營業績，還包括政治形勢、國家地區的經濟政策、投資者的心理預期等理財環境，這些因素的變化都會導致股價出現較大的波動。這也就讓股東財富最大化的量化指標並不能完全真實的反映出股東財富的實質變化，從而使該目標失去公正的標準和統一衡量的客觀尺度。
3、可能引起企業行為的短期化
雖然前面提到了股東財富最大化目標在一定程度上能夠克服企業在追求利潤上的短期行為。但仍有一些企業為了追求股價最大限度的提高，而不惜採用一些違法的行為。比如美國安然公司的會計舞弊，雖然短期使得某一部分股東的財富增加了，但最終卻使企業陷入了困境，也讓企業眾多的利益相關者蒙受了巨大損失。此外，企業的一些戰略性投資，如人力資本投資、無形資產投資、高科技研究投資在幾年甚至十幾年內可能都難以見效，短期內不會讓股價上漲，可能使股東對這些投資失去興趣，結果造成企業喪失長期競爭能力，無法實現長遠的股東財富最大化。
4、在我國缺乏可操作性
由於我國的股票市場發展較晚，目前雖然經過不斷的擴容，但整體市場規模仍然較小。上市公司在全國的企業總量中所佔比例也極小，對廣大的非上市企業來說，其價值無法確定，也就無法應用股東財富最大化這個財務管理目標。
5、與社會財富最大化存在一定矛盾
股東財富最大化是在契約參與的其他各方收益固定的前提下，實現了“股東財富最大化”就實現了“社會財富的最大化”。即Y＝a＋X，a為常量，當X最大時，Y也最大。但是近來越來越多的研究表明，以“股東財富最大化”為財務目標並不一定能夠實現“社會財富的最大化”。比如美國學者薩克斯在一篇著作中寫到 “像清潔的大氣和水這樣的共有財產資源已經成為企業的垃圾場，因為他們不考慮這些毫無利潤的人們普遍的消費願望，更談不上對市民全體利益的考慮了。”這種只考慮企業區域性利益，而不顧全社會利益的行為也許是符合股東財富最大化目標的，但絕對無法實現社會財富最大化。
二、相關者利益最大化無法滿足企業的實際需求
公司是一個多元利益的共同體，是股東、債權人、經營者、職工、供應商、客戶、政府之間產生聯絡的橋樑和中介。由於企業財務活動的複雜性和財務主體的多元性，產生了企業的利益相關者。相關者利益最大化是指企業的財務活動必須兼顧和均衡各個利益相關者的利益，使所有利益相關者的利益儘可能最大化。
支援這一觀點的學者認為，相關者利益最大化能實現社會財富的最大化，因為只有當參與企業的各方的利益都實現最大化時，資源的配置才達到了帕累託有效率，當每個企業的資源配置都實現了帕累託有效率，也就達到社會財富最大化的狀態了。而且既然相關者利益最大化了，也就避免了只強調股東利益的弊端，有利於協調股東與經營者之間的利益分歧、協調股東與職工之間的關係、協調股東與債權人之間的矛盾，最終實現“多贏”。
筆者認為，雖然相關者利益最大化目標存在著一定的借鑑價值，但仍然無法滿足企業的實際需求。
1、不可能實現所有相關者利益最大化
在企業的利益相關者中，股東要求投入資本的保值與增值，經營者要求更多地享有成本，員工要求提高工資和福利，債權人要求保障其本金的安全和利息的按時獲取，供應商要求及時支付貨款、建立穩定的銷售關係以降低風險，客戶要求企業提供價格低廉的商品或勞務、延遲支付貨款，政府希望企業能在增加國家稅收的同時解決社會的就業，社會要求企業維護生態環境等等。然而，這些利益存在著相互競爭的關係，是無法兼得的，往往是實現某一方的利益最大就必然會損害另一方的利益。比如對股東來說，經營者所得工資、獎勵等，正是其所放棄的利益；要實現經營者享有成本的最大，必然會導致股東利益的降低。由於在一定時期，企業能創造的經營成果是一定的，因此，各利益相關者的利益最大化只是一個不可能實現的美好願景而已。
2、相關者利益中股東利益仍應占主導地位
企業在經營過程中應該考慮相關者的利益，但如果過度強化企業的社會責任，完全否認企業是以盈利為目的的經濟組織，讓企業來辦社會，把過多的社會職能交由企業來完成，也是片面的。
從本質上來說，企業是一個追求利潤的經濟主體，它首先是因為股東的投資而存在，實現股東投入資本的保值與增值是企業生存與發展的原動力。如果將股東的利益與其他利益相關者的利益相提並論，就會將保持社會經濟穩定、增加就業率、保護環境等社會責任與股東利益放在同等重要的地位了。這樣企業就失去了生存的根基，企業的經營管理也會迷失方向。
股東對企業承擔的風險與企業其他利益主體所承擔的是不相等的。股東將資金投入企業後，如果企業經營不善將得不到預期的收益，而且還時刻面臨著企業破產、血本無歸的威脅；而債權人的資金投入，會定期收到利息和到期收回本金，當企業破產時一般也能從企業的剩餘財產中優先獲得部分甚至是全部本息的補償，因此債權人的風險小於股東。企業的經營者和員工都只是接受僱傭的勞動力，接受的是一份事先設定的合同收入，企業破產時也具有優先受償權，所以其風險更小。至於其他的利益相關者，如供應商、客戶等的風險與股東也是無可比擬的。
因此，股東的利益在企業的相關者利益中仍然應該是占主導地位的。
3、相關者利益最大化財務目標具有不可計量性
相關者利益最大化財務目標中涉及到眾多利益相關者，無法用比較綜合的指標來分析計量。而如果是聯立方程組，其中的變數也不好設定，即使假定已經建立了包含所有目標變數的方程組，如何求解也是個問題，因為這些變數的變化方向不可能是單一的，也就無法解出答案來。因此，相關者利益最大化目標並不能滿足企業財務管理目標的現實需求。
三、基於相關者利益均衡的企業價值最大化目標是現代企業的理性選擇
既然相關者利益最大化目標是無法滿足企業實際需求的，為了兼顧相關者利益又同時考慮到股東在企業利益相關者中的主導作用，筆者認為，現代企業的理性選擇應該是基於相關者利益均衡的企業價值最大化目標。
1、企業價值最大化是相關者利益均衡的前提和基礎
對於企業的各利益相關者來說，其利益存在的基礎是企業這個載體的存續，如果企業的生存和發展無法得到保證，也就談不上企業的相關者利益均衡了。而在企業的這些利益相關者當中，能對企業的生存和發展負責的主體只有股東。股東投入的第一筆資金產生了企業，在企業的各項重大發展階段中都離不開股東的正確決策。因此以股東利益為代表的企業價值最大化是企業生存和發展的奠基石，也是相關者利益均衡的前提和基礎。
2、相關者利益均衡的結果也會實現企業價值的最大化
企業對經營者實施有效地激勵措施，經營者會在激勵機制的約束下為企業創造更多的財富；企業關心職工的利益，為他們創造優美和諧的工作環境後，員工也會發自內心的關心企業、為企業服務，從而增加企業的效益；企業不斷加強與債權人的聯絡，在重大的財務決策中請債權人蔘加討論，就能培養可靠的資金供應者，讓企業儘可能地使用資金成本較低的負債資金，從而降低企業的綜合資金成本；企業關心客戶的利益，在新產品的研製和開發上多投入，不斷推出新產品來滿足顧客的要求，也有利於穩定客戶群體，從而保持銷售收入的長期穩定增長。如此這些相關者利益得到滿足，企業的生產經營環境經不斷地改善，生產經營效果也將進一步優化，最終就能實現企業的價值最大化。
因此，對於企業這個多邊利益關係的總和體，各方面的利益相關者，從企業的發展角度而言，是缺一不可的，但要實現相關者利益的最大化也是不可能的。只有將基於利益相關者均衡的企業價值最大化作為財務管理目標，才能更好地為企業的財務管理工作指明方向，才能保證財務管理系統更加穩定、有效地執行。
【參考文獻】
[1] 王化成：財務管理目標的國際比較和我國企業的現實選擇[J]．財會月刊，2000，08。
[2] 李雲：對“相關者利益最大化”財務目標的異議[J]．金融會計，2005，06。
[3] 袁振興：財務目標:最大化還是均衡——基於利益相關者財務框架[J]．會計研究，2004，11。
[4] 楊瑞龍、周業安：企業的利益相關者理論及其應用[M]．北京：經濟科學出版社，2000。
探討積極財政政策新取向